Главная страница сайта Как заработать своим сайтом
С чего начать зарабатывать на сайте Заработок на контекстной рекламе
Как создать электронный кошелек Статьи о заработоке в Интернете

 

глашение между андеррайтером и эмитентом, называемое "твердое обязательство", мы уже подробно обсуждали в главе 3. (По сути, синдикат покупает облигации компании по заранее согласованной цене и затем перепродает их на открытом рынке. Если процентная ставка увеличится прежде, чем облигации будут предложены к продаже, члены эмиссионного синдиката, а не эмитент, будут нести все убытки от падения стоимости облигаций).

В рассматриваемом нами случае синдикат, возглавляемый лид-менеджерами Salomon Brothers и Merrill Lynch, купил облигации IBM. чтобы продать 7-летние облигации, выпущенные на сумму 500 миллионов долларов, по ставке доходности 9,62%, и 25-летние облигации, выпущенные на сумму 500 миллионов долларов, по ставке доходности 9,41%. Эти ставки только приблизительно на четыре десятых процентного пункта выше ставок доходности облигаций Казначейства США, соизмеримых по срокам погашения, что отражало высокий кредитный рейтинг IBM. Андеррайтеры начали размещение облигаций среди своих клиентов в четверг, 4 октября. Однако процентные ставки в этот четверг слегка выросли, снижая привлекательность облигаций IBM, и к полудню пятницы было размещено только 70% эмиссии, а у членов синдиката осталось облигаций на сумму 250-300 миллионов долларов.

Затем, 6 октября, в субботу, Федеральная резервная система ужесточила монетарную политику. Процентные ставки прыгнули почти на полный процентный пункт. Члены синдиката поняли, что оставшаяся часть выпуска не может быть размещена среди постоянных клиентов по первоначально предложенной цене, и потому приняли решение продать их на открытом рынке облигаций. К этому времени стоимость облигаций упала почти на 5%, так что потери андеррайтеров составили около 12 миллионов долларов от непроданных облигаций. Чистый убыток от андеррайтинга достиг 7 миллионов долларов с учетом прибыли в 5 миллионов долларов от уже размещенных облигаций.

Как главный андеррайтер с львиной долей облигаций, Salomon Brothers на эмиссии облигаций потерял около 3,5 миллиона долларов. В то время как большинство других андеррайтеров были уязвимы к изменению процентной ставки, Salomon Brothers хеджировал свое владение облигациями, открыв "короткую" позицию на 100 миллионов долларов по ценным бумагам Government National Mortgage Association (GNMA) и по фьючерсному контракту на казначейские облигации. Занимая "короткую" позицию, Salomon Brothers получил прибыль по контракту, когда процентные ставки повысились. Прибыль по "короткой" фьючерсной позиции возникла за счет того, что при повышении процентных ставок уменьшилась стоимость облигаций, необходимых для продажи по контракту. Salomon Brothers, вероятно, достиг уровня безубыточности в целом по сделке, создав прибыль по фьючерсной позиции на сумму около 3.5 миллиона долларов, которая, главным образом, и компенсировала убыток от владения облигациями.

Как удалось Salomon Brothers построить надлежащий коэффициент хеджирования, т.е. количество фьючерсных контрактов на одну облигацию IBM, находящуюся в его инвестиционном портфеле? Фьючерсный контракт на казначейские облигации номинально подразумевает поставку 8%-ной облигации со сроком погашения 20 лет. (Практически, для расчета по контракту эту стандартную облигацию можно заменить другими облигациями, но в данном примере мы будем использовать именно эту 8%-ную купонную облигацию). Предположим, что рыночная процентная ставка равна 10% и Salomon Brothers — владелец облигаций общей стоимостью 100 миллионов долларов с купонной ставкой 10% и сроком погашения через 20 лет. В настоящее время облигации продают за 100% номинала. Если процентная ставка прыгнула бы до 11%, то стоимость

 

 

Вернуться в меню книги (стр. 801-900)

 

На правах рекламы

Здесь могла бы быть Ваша реклама, тематичная
вопросу заработка на сайте. Пишите нам...

 

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте