Коэффициент Р/Е и риск акций

Существенное исходное положение любой модели оценки акций фирмы — то, что более рискованные акции (при прочих равных условиях) должны иметь более низкое значение коэффициента Р/Е. Это достаточно очевидно на МДДП при рассмотрении формулы расчета коэффициента Р/Е (уравнение (13.8)):

P _ \-Ь . Е~ k-g

Фирмы с повышенным уровнем риска имеют более высокие значения требуемой ставки доходности (т.е. более высокие значения к). Таким образом, их коэффициент P E имеет более низкое значение. Это утверждение справедливо не только в рамках рассмотрения МДДП. Для любых ожидаемых значений прибыли и дивидендов приведенная стоимость этих денежных потоков ниже, если это связано с большим риском. Следовательно, курс акций и отношение цены акций к прибыли также ниже.

Великое разделение: -новая** экономика против "старой".

Фондовый рынок разделил мир на два лагеря: компании, принадлежащие к так называемой "новой экономике", и компании, относящиеся к так называемой "старой экономике". Пропасть между ними непреодолима.

Компании "новой экономики" имеют дело с новыми технологиями, включая Internet. Компании "старой экономики" производят остальное. Акции компаний новой экономики имеют ошеломляющие коэффициенты "цена/прибыль": от 70 у Microsoft до 450 у America On-line. Среднее значение этого же коэффициента для компаний "старой экономики" колеблется между 10 и 25. Более высокий коэффициент отражает большую степень оптимизма относительно будущей прибыли компании.

До некоторой степени этот разрыв отражает существующую реальность. Сектор новых технологий растет гораздо быстрее, чем экономика в целом. Аналитики считают, что прибыли таких технологических гигантов, как Dell, Cisco Systems, Intel должны возрасти на 20-25%, в то время как в среднем по экономике ожидается рост прибыли корпораций на 6% в год.

Но разве нельзя, признавая тот очевидный факт, что технология изменяет мир, все-таки скептически относиться к курсу акций некоторых технологических компаний? Нед Рили (Ned Riley), начальник отдела инвестиций в BankBoston, определенно придерживается этого мнения. Он провел недавно небольшой практический эксперимент с акциями Microsoft и Cisco, предположив, что эти компании будут поддерживать текущие темпы роста на протяжении ближайших 20 лет, и что объем продаж будет расти такими же темпами, как и прибыль. Рили утверждает, что спустя 20 лет эти две компании будут иметь объем продаж, равный 22% ВВП США. "Иллюзии и мечты, но не реальность, определяют курс этих акций", - считает он.

Это же можно отнести и к акциям многих Internet-компаний. За какие-то месяцы некоторые из компаний "новой экономики" добились более высокого курса своих акций, чем многие из устойчивых компаний "старой экономики", при этом первые имели более низкие, а то и нулевые показатели прибыли (см. табл )

Имеют ли какое-то основание эти шокирующие оценки акций? Нет, если вы убеждены в том, что "новая экономика" на самом деле не такая уж новая, как утверждают ее апологеты. Например, возьмем конкуренцию. Lucent Technologies и Cisco Systems принадлежат к числу наиболее популярных компаний в сфере высоких технологий. Их коэффици-

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте