Рассмотрим взаимосвязь между коэффициентом P E и возможностями роста фирмы. В 1986-1998 годы коэффициент PE компании Sun Microsystems в среднем равнялся 18,5, в то время как у компании Consolidated Edison — 10.8. Эти цифры не обязательно означают, что акции Sun Microsystems были переоценены сравнительно с акциями Consolidated Edison. Если инвесторы придерживались мнения, что Sun Microsystems будет расти быстрее, чем Consolidated Edison, то более высокое значение коэффициента Р/Е оправданно, т.е. инвестор будет склонен заплатить более высокую цену за доллар текущей прибыли компании, если он ожидает, что прибыли компании будет стремительно расти. Действительно, высокие темпы роста Sun Microsystems находятся в соответствии с ее более высоким значением коэффициента РЕ. Прибыль этой компании в расчете на одну акцию (EPS) возросла более чем в десять раз за десятилетие, окончившееся в 1998 году, в то время как тот же показатель для Boston Edison's возрос лишь на 23°/о. На рис. 13.4 показана динамика показателя EPS для этих двух компаний.

Очевидно, существуют различия в ожидаемых возможностях роста, которые определяют различия в значениях показателя EPS для отдельных компаний. Коэффициент PE отражает, по сути дела, рыночные ожидания по поводу перспектив роста компании. Оценивая динамику этого показателя, аналитики должны определить, являются ли их собственные ожидания более или менее оптимистическими, чем рыночные. Если их ожидания более оптимистичны, то можно рекомендовать приобретать ценные бумаги такой фирмы.

Существует способ повысить надежность описанного подхода. Если вернуться к формуле МДД с постоянным темпом роста дивидендов (МДДП), где р _ А) , и

° (k-g)

представить сумму выплаченных дивидендов как сумму прибыли, не реинвестированную внутри предприятия, т.е. D = E1X(I-O)> а также с учетом того, что g = ROExb, то

после соответствующих подстановок получаем

р _ E1X(I-Z,) .

0 k-(ROExb)

откуда следует, что коэффициент Р/Е для компании с устойчивым темном роста в долгосрочной перспективе равен

Pc _ (1-6) (13.8)

Ex к-(ROExb)

Нетрудно показать, что коэффициент Р/Е возрастает при возрастании ROE. Это имеет экономический смысл, поскольку проекты с высоким значением ROE обеспечивают компании хорошие возможности для роста3. Можно также показать, что коэффициент PE будет расти с увеличением b до тех пор. пока ROE будет превышать к. Это также имеет экономический смысл. Если фирма имеет хорошие инвестиционные возможности, то рынок будет реагировать на это более высоким значением коэффициента Р/Е при условии, что фирма максимально эффективно использует эти возможности, реинвестируя большую часть прибыли.

Ранее отмечалось, что рост важен не просто как таковой. В табл. 13.3 представлены рассчитанные с помощью уравнения (13.8) темпы роста дивидендов и коэффициенты Р/Е при разных значениях ROE и Ь.

' Примечательно, что уравнение (13.8) представляет собой простое преобразование формулы MJJIдля ROExb = g Так как эта формула требует, чтобы g <к- то уравнение (13 8) справедливо, когда ROExb <к.

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте