Согласование денежных потоков не пользуется особой популярностью. Возможно, это связано с ограничениями, которые оно налагает на выбор облигаций. Стратегии иммунизации-специализации рассчитаны на фирмы, которые не стремятся угадывать направление изменения процентных ставок, но, тем не менее, желают защититься (иммунизироваться), покупая облигации, которые, по их мнению, являются недооцененными. Согласование денежных потоков налагает столько ограничений на выбор облигаций, что применение стратегии специализации на основе лишь "недооцененных" облигаций просто невозможно. По сути, фирмы, ориентирующиеся на такие облигации, отказываются от точной и удобной специализации в обмен на возможность получения сверхдоходности от своих портфелей облигаций.

Иногда согласование денежных потоков вообще невозможно. Чтобы пенсионный фонд, который обязан постоянно выплачивать средства нынешним и будущим пенсионерам, мог согласовывать свои денежные потоки, ему понадобилось бы покупать ценные бумаги с фиксированным доходом, сроки погашения которых доходили бы до нескольких сотен лет. Однако таких ценных бумаг просто не существует, поэтому точная специализация в данном случае совершенно нереальна. Однако иммунизацию осуществить достаточно просто. Если, например, процентная ставка равняется 8° о, то дюрация обязательств пенсионного фонда равняется 1,08-0,08 = 13,5 лет (см. выше правило 5). Следовательно, пенсионный фонд в состоянии иммунизировать свои обязательства, покупая бескупонные облигации со сроком погашения, равным 13,5 лет. причем рыночная стоимость этих облигаций должна равняться рыночной стоимости обязательств пенсионного фонда.

Контрольный вопрос 5

a) Допустим, что этот пенсионный фонд обязан ежегодно выплачивать своим клиентам 800тысяч долларов Какой должна быть дюрация и номинальная стоимость бескупонных облигаций, которые покупает этот пенсионный фонд для иммунизации своих обязательств?

b) Теперь допустим, что процентная ставка сразу же повышается до 8,1%. Как должен изменить свой баланс этот пенсионный фонд, чтобы сохранить защищенность от будущих колебаний процентной ставки? Транзакцион-ные издержки можно не учитывать.

Контрольный вопрос б

Каким образом повышение торговых издержек повлияло бы на относительную привлекательность стратегий специализации и иммунизации

11.3. выпуклость

Очевидно, что дюрация — ключевой инструмент управления портфелем инструментов с фиксированным доходом. Тем не менее правило дюрации, касающееся влияния колебаний процентной ставки на цены облигаций, является лишь некоторой аппроксимацией. Уравнение (11.2), которое мы воспроизводим здесь еще раз, показывает, что

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте