За счет чего у компании образуется этот излишек? В конце концов, мы утверждали, что сочетание активов и обязательств, согласованное по иммунизации, должно обезопасить инвестора от колебаний процентной ставки. В действительности такое утверждение справедливо лишь для небольших изменений процентной ставки, поскольку при изменении доходности облигаций изменяется и дюрация. (Вспомните правило 4. касающееся срока действия.) Фактически, в то время как дюрация облигации в нашем примере равняется пяти годам (при 8°о-ной доходности при по1ашении), дюрация повышается до 5,02 лет, когда доходность облигации снижается до 7%, и наоборот, сокращается до 4,97 лет, когда доходность облигации повышается до 9°о, т.е. облигация и обязательства компании не согласованы по всему диапазону изменений процентной ставки, поэтому данная позиция не была полностью иммунизирована.

Повторное балансирование (rebalancing)

Корректировка долей активов в портфеле, выполняемая по мере необходимости.

Этот пример демонстрирует потребность в выполнении повторного балансирования (rebalancing) иммунизированных портфелей. Когда процентные ставки и значение дюрации активов постоянно меняются, менеджерам приходится заново балансировать, т.е. изменять структуру портфеля активов с фиксированным доходом с тем, чтобы при-Beci и в соответствие его дюрацию с дюрацней обязательств компании. Более того, даже если процентные ставки не меняются, дюрация активов с течением времени все равно будут меняться. Возвращаясь к рис. 11.3, вспомним, что с течением времени дюрация, вообще говоря, уменьшается не так быстро, как срок погашения. Поэтому даже если обязательства были вначале иммунизированы, дюрация активов и обязательств будет сокращаться с разными скоростями. Если не выполнять повторное балансирование портфеля, значения дюрации в конце концов окажутся рассогласованными и цели иммунизации так и не будут достигнуты. Таким образом, иммунизация представляет собой пассивную стратегию лишь в том смысле, что она не предусматривает попыток выявить недооцененные финансовые активы. Финансовые менеджеры, проводящие иммунизацию, активно корректируют и отслеживают свои позиции.

Пример 11.2. Формирование иммунизированного портфеля

Страховая компания обязана выплачивать своим клиентам $19 487 каждые семь лет Рыночная процентная ставка равняется 10%, поэтому приведенная стоимость данного обязательства равняется 10 тысяч долларов. Менеджер портфеля этой страховой компании хочет профинансировать это обязательство с помощью бескупонных облигаций с трехлетним сроком погашения, а также с помощью пожизненной ренты, предусматривающей ежегодные купонные выплаты. (Мы решили остановиться на бескупонных облигациях и пожизненной ренте лишь для упрощения вычислений.) Как иммунизировать обязательства страховой компании?

Иммунизация требует, чтобы дюрация портфеля активов равнялось дюрации обязательств. Поставленную задачу можно решить в четыре этапа.

Этап 1. Вычислить дюрацию указанных обязательств. В данном случае речь идет о достаточно простых вычислениях, поскольку мы имеем дело с обязательством, выплачиваемым лишь однократно (его дюрация — семь лет).

Этап 2. Вычислить дюрацию портфеля активов. Она представляет собой взвешенное среднее дюрации каждого актива, причем весовые коэффициенты должны быть пропорциональны денежным средствам, помещенным в соответствующие активы.

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте