10.3. ценообразование облигаций

Поскольку купонные платежи, а также выплата основной суммы долга относятся к будущему, цена, которую инвестор готов заплатить за право получения этих выплат, зависит от стоимости тех денег, которые он получит в будущем, по сравнению со стоимостью денег, которыми он располагает сегодня. Вычисление такой "приведенной стоимости", в свою очередь, зависит от рыночных процентных ставок. Как показано в главе 6, номинальная безрисковая процентная ставка равняется сумме реальной безрисковой ставки доходности и премии, начисляемой сверх реальной ставки для компенсации ожидаемой инфляции. Кроме того, поскольку большинство облигаций не являются безрисковыми, ставка дисконтирования включает в себя дополнительную премию, которая отражает характеристики, специфические для облигации, такие как риск дефолта, ликвидность, налоговые параметры, риск досрочного выкупа и т.н.

На данном этапе мы несколько упростим нашу задачу, предположив наличие лишь одной проценлной ставки, которая подходит для дисконтирования денежных потоков при любом сроке погашения облигаций (впоследствии не составит большого труда отказаться от этого допущения). На практике для денежных потоков, возникающих в разные периоды времени, могут предусматриваться разные ставки дисконтирования. Пока что мы не будем обращать внимания на такую возможность.

Для того чтобы определить стоимость облигации, мы дисконтируем ожидаемые ее владельцем денежные потоки с помощью соответствующей ставки дисконтирования. Денежные потоки от облигации включают купонные платежи (до наступления даты погашения облигации) и конечную выплату номинальной стоимости облигации. Таким образом.

Если дату погашения облигации обозначить Т. а ставку дисконтирования — г, то стоимость облигации можно представить в следующем виде:

Знак суммирования в уравнении (10.1) означает, что необходимо суммировать приведенные стоимости каждой купонной выплаты; каждый купон дисконтируется исходя из времени, остающегося до момента вьнглаты. Первый член в правой части уравнения (10.1) — стоимость аннуитета. Второй член выражен через стоимость разовой суммы — конечной выплаты номинальной стоимости облигации.

Пример 10.2. Ценообразование облигации

Ранее мы обсуждали вариант облигации с 8%-ной купонной ставкой, 30-летним сроком погашения и номинальной стоимостью тысячу долларов. Эта облигация предусматривала 60 полугодичных купонных выплат, каждая величиной S40. Допустим, что годовая процентная ставка равняется 8% (или 4% за шестимесячный период). Тогда стоимость такой облигации можно представить так:

Стоимость облигации = Приведенная стоимость купонных платежей + + Приведенная стоимость номинальной стоимости облигации

(Ю.1)

Упростим это выражение, переписав его в следующем виде:

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте