лообразную форму, причем среднее значение несколько отрицательно, но статистически неотличимо от нуля.

-3

-1 О

Коэффициент "альфа"

Рис. 9.5. Оценки коэффициента "альфа" отдельных взаимных фондов с 1972 по 1991 годы

Источник Burton G. Malkiel, "Returns from Investing in Equity Mutual Funds 1971-1991". Journal of Finance 50. June 1995, p. 549-572.

Примечание. Распределение частоты оценочных значений а для всех взаимных фондов акций, по которым десять лет непрерывно велась запись их показателей.

Одна из проблем, связанных с интерпретацией этих коэффициентов "альфа", заключается в том, что S&P 500 может оказаться неадекватным эталоном для оценки доходности взаимных фондов. Поскольку взаимные фонды, как правило, содержат значительные пакеты акций мелких фирм (в то время как S&P 500 состоит исключительно из крупных фирм), взаимные фонды в целом, как правило, превосходят по своим показателям S&P 500, когда мелкие фирмы превосходят по своим показателям крупные фирмы, и наоборот. Таким образом, более подходящим эталоном для оценки эффективности фондов был бы индекс, который включает результаты деятельности на фондовом рынке мелких фирм.

Важность такого эталона можно проиллюстрировать, исследовав ставки доходности акций мелких компаний в разные подпериоды7. В течение 20-летнего (период 1945— 1964 годы) индекс акций мелких компаний отставал от S&J3 500 примерно на 4% за год (с учетом поправки на риск). В период с 1965 по 1984 годы индекс акций мелких компаний опережал S&P 500 примерно на 10%. Таким образом, если бы мы проанализировали ставки доходности взаимных фондов за более ранний период, они выглядели бы достаточно бледно, но вовсе не обязательно, потому что менеджеры мелких фондов плохо справлялись со своей работой, а просто потому, что взаимные фонды, как некая группа, держат у себя больше акций мелких компаний, чем представлено в S&P 500. В более поздний период фонды выглядели бы лучше (с учетом поправки на риск), чем S&P 500, поскольку в этот период эффективность малых фондов оказалась более высокой. "Выбор стиля" (т.е. покупка акций мелких компаний, что является решением, касаю-

' Эта итлюстриция и статистика, на которую мы здесь ссылаемся, базируются на статье Elton. Gruber. Das. and Hlavka (1993j.

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте