Результаты этого исследования впечатляют. Корреляция между ранжированием по величине "показателя неожиданности прибыли" и аномальными ставками доходности по децилям такова, как и предсказывалось. Значительная аномальная доходность (резкое повышение кумулятивной аномальной ставки доходности) возникает в день объявления о величине прибыли (точка 0). Аномальная ставка доходности положительна для фирм с положительным "показателем неожиданности" и отрицательна у фирм с отрицательным "показателем неожиданности".

Самый интересный и важный результат этого исследования касается изменения цены акций после дня объявления о величине прибыли. Кумулятивные аномальные ставки доходности акций с положительным "показателем неожиданности" продолжают повышаться даже после обнародования информации о величине прибыли, тогда как фирмы с отрицательным "показателем неожиданности" продолжают испытывать серьезные проблемы с отрицательными аномальными ставками доходности. Оказывается, что рынок адаптируется к информации о величине прибыли лишь постепенно. В результате наблюдается достаточно продолжительный период аномальных ставок доходности.

Очевидно, аномальные прибыли можно зарабатывать, ожидая объявлений о величине прибыли и покупая портфель акций компаний с положительным "показателем неожиданности". В данном случае речь идет именно о таких типах прогнозируемых продолжающихся тенденций, которых не должно быть на эффективных рынках.

Некоторые исследователи полагают, что изменение курсов ценных бумаг после объявления о величине прибыли фирмы может быть частично связано с торговыми издержками. Бернар и Томас (Bernard and Thomas, 1989) обнаружили, что аномальные ставит доходности, возникающие после объявления о величине прибыли фирмы, повышаются с увеличением "показателя неожиданности прибыли", пока он не достигнет достаточно большой величины. Далее, как считают эти авторы, изменение предполагаемой стоимости фирмы, вызванное объявлением о величине ее прибыли, оказывается столь большим, что транзакционные издержки уже не сдерживают куплю-продажу акций и цены меняются еще быстрее. Они также указывают, что аномальные ставки доходности, возникающие после объявления о величине прибыли, большие у мелких фирм, у которых торговые издержки выше. Тем не менее эти результаты не дают удовлетворительного объяснения аномалии изменения ставок доходности после объявления о величине прибыли. Во-первых, несмотря на то, что торговые издержки могут объяснять существование такого изменения ставок доходности, они не объясняют, почему совокупная аномальная доходность после объявления о величине прибыли выше для фирм с более высокими "показателями неожиданности прибыли". Во-вторых, Бернар и Томас показали, что фирмы с положительными "показателями неожиданности прибыли" в одном квартале демонстрируют положительную аномальную доходность при объявлении о величине прибыли в следующем квартале. Они предполагают, что рынок не полностью учитывает факторы текущих объявлений о величине прибыли, когда корректирует свои ожидания, касающиеся будущих прибылей. Это свидетельствует об информационной неэффективности, оставляя это явление предметом дальнейших исследований.

Загадка Value Line. I alue Line Investment Survey — консультационная служба по инвестициям, которая ранжирует ценные бумаги в диапазоне от одного (рекомендуется покупать) до пяти (рекомендуется продавать). Ранга базируются на относительной прибыльности и ценовой эффективности ценных бумаг, инерционности цен, инерционности квартальной прибыли и "показателе неожиданности прибыли" в самом последнем квартале. Подробнее метод Value Line обсуждается в главе 15, посвященной техническому анализу.

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте