Во-вторых, на данные исследования влияют определенные статистические проблемы. Поскольку они основаны на измерении ставок доходности за достаточно длительные периоды времени, они могут базироваться лишь на небольшом количестве наблюдений долгосрочных ставок доходности. Кроме того, большинство статистических данных в пользу существования реверсии цен на рынке акций основывается на ставках доходности в период Великой депрессии. Другие периоды не представляют нам столь очевидных свидетельств в пользу гипотезы о неадекватных реакциях4.

Факторы, позволяющие прогнозировать колебания рынка

В некоторых исследованиях зафиксирована способность легко наблюдаемых переменных прогнозировать рыночные ставки доходности. Например. Фама и Френч (Fama and French, 1988) показывают, что ставка доходности совокупного рынка акций, как правило, выше при высоких значениях коэффициента "дивиденд-цена'* (дивидендная доходность). Кэмпбелл и Шиллер (Campbell and Shiller. 1988) обнаружили, что показатели доходности акций позволяют прогнозировать рыночные ставки доходности. Кайм и Стамбауф (Keim and Stambaugh, 1986) показали, что данные рынка облигаций, такие как спред между доходностью корпоративных облигаций высокого и низкого классов, также помотают прогнозировать ставки доходности рынка в целом.

Как и в предыдущем случае, интерпретация этих результатов вызывает нематые сложности. С одной стороны, вопреки гипотезе эффективного рынка они могут свидетельствовать о предсказуемости доходности акций. Вероятнее, однако, что эти переменные свидетельствуют о колебаниях премии за рыночный риск. Если, например, задан определенный уровень дивидендов или прибыли, то цены акций окажутся ниже, а дивидендная доходность и доходность акций будут выше, если премия за риск (и. следовательно, ожидаемая рыночная доходность) выше. Таким образом, высокая дивидендная доходность юн доходность акций ассоциируются с повышением рыночной доходности. Это вовсе не свидетельствует о нарушении гипотезы эффективного рынка. Предсказуемость рыночной доходности объясняется предсказуемостью премии за риск, а не предсказуемостью сверхвысоких, с поправкой на риск, ставок доходности.

Фама и Френч (Fama and French, 1989) показывают, что спред между доходностью корпоративных облигаций высокого и низкого классов имеет большую npoi нозирую-щую способность по отношению к ставкам доходности облигаций низкого класса, чем облигаций высокого класса, а также большую прогнозирующую способность по отношению к ставкам доходности акций, чем облигаций. Это указывает на то. что предсказуемость ставок доходности на самом деле кроется в премии за риск и не является свидетельством неэффективности рынка. Анало1 ично, тот факт, что величина дивидендов, выплачиваемых на акции, помогает прогнозировать доходность рынка облигаций, свидете гьсгвует о том, что в этой величине учитывается премия за риск, общая для обоих рынков, а вовсе не о том, что на рынке акций установились неправильные цены.

4 Myung J. Kim. Charles R. itelson. and Richard Start:. "Mean Reversion in Stock Prices? A Reappraisal of the Empirical Evidence. " National Bureau of Economic Research Working Paper So. 2795. December /9SS

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте