исходят из ключевого постулата о различии между систематическим и диверсифицируемым риском. Таким образом, САРМ — удобная основа формирования строгих представлений о взаимосвязи между риском и доходностью ценных бумаг. Все тго застав тя-ет вспомнить историю о том. как Копернику перед смертью показали неопубликованную версию его книги.

8.5. арбитражная теория ценообразования

В 1970-е годы, когда исследователи работали над методологиями тестирования для различных вариантов САРМ, Стефен Росс (Stephen Ross, 1976) потряс финансовый мир своей арбитражной теорией ценообразования (Arbitrage Pricing Theory — APT). Отказавшись от формирования эффективных портфелей по критерию "средняя доходность-дисперсия доходности". Росс вместо этого вычислял такие соотношения между ожидаемыми ставками доходности, которые исключали бы получение безрисковой прибыли любым инвестором на хорошо функционирующих рынках капитала. Это привело к созданию теории риска и доходности, подобной САРМ.

Возможности арбитража и прибыль

Арбитраж (arbitrage)

Получение без рисковой прибыли за счет операций с одинаковыми ценными бумагами, но с разной ценой.

Объяснение APT мы начнем с изложения понятия арби гража (arbitrage), который заключается в получении безрисковой прибыли за счет операций с одинаковыми ценными бумагами, но имеющими разную цену.

Портфель с нулевыми инвестициями (zero-investment portfolio)

Портфель с нулевой чистой стоимостью, создаваемый путем покупки и "коротких" продаж ценных бумаг, являющихся компонентами портфеля, как правило, в контексте определенной арбитражной стратегии.

Возможность безрискового арбитража возникает в случае, когда инвестор может сформировать портфель с нулевыми инвестициями (zero-investment portfolio), который будет приносить гарантированную прибыль. Выражение "с нулевыми инвестициями" означает, что инвестору не приходится использовать свои собственные деньги. Чтобы сформировать портфель с нулевыми инвестициями, инвестору нужно совершить "короткую" продажу (to sell short) хотя бы одного актива, а затем на вырученные деньги купить (go long) один или несколько активов. Даже мелкий инвестор, используя подобным образом заемные средства, может добиться значительной позиции в таком портфеле.

Очевидная возможность для арбитража возникает при нарушении закона единой цены. Когда какой-либо актив продается на двух рынках по разным ценам (и разница цен превышает транзакционные издержки), одновременные операции с ним на этих двух рынках приведут к гарантированной прибыли (чистой ценовой разницы) без каких-либо чистых инвестиций. Для этого нужно просто продать актив на рынке с высокой ценой, а затем купить его на рынке с низкой ценой. В таком случае чистая выручка оказывается

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте