дов, сделав поправку на различия в уровнях и источниках риска, которому подвергаются разные портфели.

Пока в качестве эталона эффективности для управляющего менеджеров фондом акций воспользуемся доходностью индекса Wilshire 5000 Index. Вспомним (см. главу 2), что речь идет об индексе, взвешенном по величине стоимости. Этот индекс охватывает около семи тысяч акций, которые обращаются на таких фондовых рынках, как NYSE, Nasdaq нАтех. Это наиболее "емкий" индекс, являющийся показателем эффективности акций американских компаний. Индекс Wilshire 5000— вполне подходящий эталон, который позволяет оценивать эффективность профессиональных управляющих, поскольку соответствует простой пассивной инвестиционной стратегии. Эта стратегия сводится к покупке всех акций, представленных в индексе Wilshire 5000, в количествах, пропорциональных рыночной стоимости выпушенных акций соответствующего вида. Более того, это вполне подходящая стратегия для мелких инвесторов, поскольку Vanguard Group предлагает индексный фонд (его портфель Total Stock Market Portfolio), в точности воспроизводящий показатели Wilshire 5000 Index. Коэффициент расходов этого фонда чрезвычайно мал (с точки зрения стандартов других акционерных фондов) — лишь 0,20% за год. Используя Wilshire 5000 Index в качестве эталона, задачу оценки эффективности управляющего портфелем взаимною фонда можно сформулировать следующим образом: как соотносится типичная эффективность активно управляемых взаимных фондов акций с эффективностью пассивно управляемого портфеля, который просто воспроизводит структуру какого-либо представительного индекса фондового рынка?

Выбирая Wilshire 5000 Index в качестве эталона, мы используем хорошо диверсифицированный индекс акций для оценки эффективности менеджеров диверсифицированных фондов акций. Тем не менее, как отмечалось выше, такое сравнение весьма несовершенно, поскольку риск портфеля Wilshire 5000 может быть просто несопоставим с риском любого конкретного фонда.

Спорадические сравнения эффективности Wilshire 5000 Index с эффективное 1ью профессионально управляемых портфелей взаимных фондов демонстрируют результаты, явно свидетельствующие не в пользу менеджеров взаимных фондов. Рис. 4.3 иллюстрирует процент менеджеров взаимных фондов, показатели которых (в разные годы) оказывались ниже эффективности Wilshire 5000 Index. Как правило, показатели "среднего" менеджера уступают эффективности Wilshire 5000 Index. На рис. 4.4 представлена совокупная доходность Wilshire 5000 в сопоставлении с Upper General Equity Fund Average, начиная с 1970 года. Аннуалнзированная доходность Wilshire 5000 равнялась 13,99% (против 12,44% у "среднего" фонда). Разность в 1.55% следует считать весьма ощутимой.

Однако это сравнение не совсем корректно. Реальные фонды несут расходы, сокращающие доходность портфеля. Не следует забывать и о торговых издержках (например, комиссионные и спред цен покупки-продажи), которые также снижают доходность. По оценкам Джона Богли (John Bogle), бывшего председателя Vanguard Group, операционные расходы снижают доходность типичного управляемого портфеля примерно на 1%, а комиссионные за транзакции (связанные с покупкой и продажей ценных бумаг) снижают доходность еще на 0,7%. С другой стороны, доходность Wilshire 5000 Index вычисляется гак, будто инвесторы могут покупать или продавать акции этого индекса с реинвестированием дивидендов, и никакие дополнительные расходы не предусмотрены.

Из этого можно сделать вывод, что подходящий эталон для оценки эффективности активно управляемого фонда — результативность индексных фондов, а не самих индексов. Фонд Wilshire 5000 компании Vanguard основан в 1992 году, поэтому данных о его

Copyright © 2008-2012 MoyDohod.Ru

Использование материалов сайта возможно при условии указания активной ссылки
Как заработать на сайте